潤(rùn)錦提示：銀行“躺著賺錢(qián)”時(shí)代一去不復(fù)返？你想得太簡(jiǎn)單了
新聞來(lái)源：本站發(fā)布日期：2015-10-26發(fā)布人：admin
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10月23日，霜降前夜，中國(guó)人民銀行再次宣布“雙降”，更值得關(guān)注的是，與此同時(shí)央行取消了對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等的存款利率浮動(dòng)上限。不少媒體解讀為“不再設(shè)存款利率上限！銀行躺著賺錢(qián)時(shí)代或不在”，這似乎有點(diǎn)樂(lè)觀。
央行在答記者問(wèn)里表示，目前，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)方已完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)，負(fù)債方的市場(chǎng)化定價(jià)程度也已達(dá)到90%以上。人民銀行僅對(duì)活期存款和一年以?xún)?nèi)（含一年）定期存款利率保留基準(zhǔn)利率1.5倍的上限管理，距離放開(kāi)利率管制只有一步之遙。
此外央行表示，取消對(duì)利率浮動(dòng)的行政限制后，并不意味著央行不再對(duì)利率進(jìn)行管理，只是利率調(diào)控會(huì)更加倚重市場(chǎng)化的貨幣政策工具和傳導(dǎo)機(jī)制。從這個(gè)角度講，利率市場(chǎng)化改革將進(jìn)入新階段，核心是要建立健全與市場(chǎng)相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制，提高央行調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性。
一是通過(guò)央行利率政策指導(dǎo)體系引導(dǎo)和調(diào)控市場(chǎng)利率。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)正在積極構(gòu)建和完善央行政策利率體系，央行以此引導(dǎo)和調(diào)控包括市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線在內(nèi)的整個(gè)市場(chǎng)利率，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。對(duì)于短期利率，人民銀行將加強(qiáng)運(yùn)用短期回購(gòu)利率和常備借貸便利（SLF）利率，以培育和引導(dǎo)短期市場(chǎng)利率的形成。對(duì)于中長(zhǎng)期利率，人民銀行將發(fā)揮再貸款、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等工具對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性的調(diào)節(jié)作用以及中期政策利率的功能，引導(dǎo)和穩(wěn)定中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率。
二是各類(lèi)金融市場(chǎng)以市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線為基準(zhǔn)進(jìn)行利率定價(jià)。貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等市場(chǎng)利率可以依上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）、短期回購(gòu)利率、國(guó)債收益率等來(lái)確定，并形成市場(chǎng)收益率曲線。信貸市場(chǎng)可以參考的定價(jià)基準(zhǔn)包括貸款基礎(chǔ)利率（LPR）、Shibor、國(guó)債收益率曲線等，在過(guò)渡期內(nèi)央行公布的貸款基準(zhǔn)利率也仍可發(fā)揮一定的基準(zhǔn)作用。各種金融產(chǎn)品都有其定價(jià)基準(zhǔn)，在基準(zhǔn)利率上加點(diǎn)形成差異化、客戶(hù)化的利率體系，但萬(wàn)變不離其宗，都圍繞市場(chǎng)基準(zhǔn)利率變動(dòng)。
三是進(jìn)一步理順利率傳導(dǎo)機(jī)制。在完善央行政策利率體系、培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，人民銀行將進(jìn)一步理順從央行政策利率到各類(lèi)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，從貨幣市場(chǎng)到債券市場(chǎng)再到信貸市場(chǎng)，進(jìn)而向其他市場(chǎng)利率乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。同時(shí)，通過(guò)豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品，推動(dòng)相關(guān)價(jià)格改革，提升市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)效率。
中國(guó)銀行[0.25% 資金 研報(bào)]原副行長(zhǎng)王永利評(píng)論稱(chēng)，伴隨此次降息，央行完全放開(kāi)了對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率上下浮動(dòng)的限制，有人由此認(rèn)為，“人民幣利率市場(chǎng)化已經(jīng)走完了最后一步”，這可能過(guò)于樂(lè)觀了。
首先，央行盡管取消了存貸款基準(zhǔn)利率上下浮動(dòng)的限制，但央行仍在發(fā)布存貸款基準(zhǔn)利率，說(shuō)明這并不意味著央行不再對(duì)存貸款利率進(jìn)行管理，除非央行連存貸款基準(zhǔn)利率也不再發(fā)布。
其次，即使央行連存貸款基準(zhǔn)利率都不再發(fā)布，也不一定就表示利率真正市場(chǎng)化了:如果銀行利差不能隨市場(chǎng)變化而相應(yīng)變化（長(zhǎng)期保持2.5%上下基本不變），說(shuō)明銀行對(duì)利率有實(shí)際控制權(quán)，利率市場(chǎng)化就仍是任重而道遠(yuǎn)！
中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)曾表示，有些人認(rèn)為把銀行存款利率上限放開(kāi)之后中國(guó)就完成利率市場(chǎng)化，這個(gè)想法是錯(cuò)誤的。中國(guó)利率市場(chǎng)化改革還有五個(gè)問(wèn)題需要解決：一是解除銀行對(duì)貸款規(guī)模的管制；二是大力發(fā)展債券市場(chǎng)；三是打通債券市場(chǎng)與攜帶市場(chǎng)；四是做以基準(zhǔn)利率為核心的利率體系；五是建立有效的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。
一是解除銀行對(duì)貸款規(guī)模的管制。在1998年以前監(jiān)管的貸款規(guī)模是毫無(wú)問(wèn)題的，我們當(dāng)時(shí)宣布實(shí)施間接調(diào)控，開(kāi)始對(duì)貨幣供應(yīng)進(jìn)行了調(diào)控。但因?yàn)檎麄€(gè)體制機(jī)制沒(méi)有轉(zhuǎn)移，一遇到問(wèn)題就會(huì)回到對(duì)信貸管制的路上。現(xiàn)在甚至對(duì)銀行的貸款要監(jiān)控到周，每周都要報(bào)，不行的話就會(huì)施以“顏色”。那么，為什么解除信貸管制成為利率市場(chǎng)化的必要條件呢？那是因?yàn)槿绻J款管制的話，利率形成的機(jī)制，也就是資金供應(yīng)和資金需求互相競(jìng)爭(zhēng)，形成均衡水平，這一點(diǎn)就做不到，因?yàn)樵阢y行那里就被管住了。所以，貸款管制中國(guó)式的利率調(diào)控，反正都是互相不關(guān)聯(lián)，其他條件不管，只宣布利率上了、下了。貸款也是這樣，不管市場(chǎng)資金供求關(guān)系如何，收益率趨向如何，反正今天只能發(fā)多少量。信貸管制使得利率市場(chǎng)化一個(gè)很基本的條件不具備，我們不管是調(diào)控價(jià)格還是調(diào)控?cái)?shù)量，一定要清楚數(shù)量和價(jià)格是此消彼漲的。數(shù)量多供應(yīng)多，價(jià)格下來(lái)；數(shù)量少，價(jià)格上去。我側(cè)重于調(diào)利率，或者說(shuō)側(cè)重調(diào)貨幣供應(yīng)，其實(shí)是基本等價(jià)的，只有出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱的時(shí)候可能會(huì)不同，但在正常情況下應(yīng)當(dāng)是等價(jià)的?；蛘哒f(shuō)我對(duì)價(jià)格的調(diào)控是通過(guò)數(shù)量的變化實(shí)現(xiàn)的，如果我們對(duì)信貸進(jìn)行管制，那么傳導(dǎo)機(jī)制就不具備了。
在信貸管制里面還有一個(gè)問(wèn)題，就是畸形的法定準(zhǔn)備金制度。中國(guó)法定準(zhǔn)備金率曾經(jīng)到20%，而且在特有的流動(dòng)性管理的架構(gòu)下，超過(guò)準(zhǔn)備金率也超過(guò)3%。在這種情況下，有很多外國(guó)朋友在國(guó)外的商業(yè)銀行還能夠賺錢(qián)嗎？不可能。也就是說(shuō)，這樣的狀況是在一個(gè)很特殊的歷史環(huán)境下形成的，我也認(rèn)為這種形成有其合理性，但究竟造成的阻隔，造成有一部分的資金不能夠進(jìn)入市場(chǎng)去顯示自己。于是形成的貨幣利率就不可能是實(shí)際應(yīng)該有的利率，好像我們的股市大量股票不能流通，于是股票市場(chǎng)的價(jià)格只反映流通股的價(jià)格一樣。說(shuō)實(shí)話，我們金融管理的思路都是這樣，在各個(gè)領(lǐng)域都有體現(xiàn)，也使得要放松對(duì)信貸的管制是下一步利率市場(chǎng)化的必要條件。
二是要大力發(fā)展債券市場(chǎng)。利率市場(chǎng)化其實(shí)主要是體現(xiàn)在很多的融資活動(dòng)在債券市場(chǎng)上發(fā)生，中國(guó)債券市場(chǎng)目前是38萬(wàn)億，有幾個(gè)比較嚴(yán)重的缺陷。第一個(gè)缺陷，非金融機(jī)構(gòu)發(fā)的債券比重小，38萬(wàn)億里面只有10萬(wàn)億，而且這10萬(wàn)億都是大企業(yè)，并且這些債券不是信用債券，是擔(dān)保債券。也就是說(shuō)，這些債券的信用是靠背后的銀行、銀行背后的國(guó)家保證的。大家說(shuō)利率是信用的價(jià)格，應(yīng)當(dāng)根據(jù)信用等級(jí)的不同有一個(gè)由低到高的結(jié)構(gòu)，但現(xiàn)在沒(méi)有。
所以這是第一個(gè)問(wèn)題，要讓債券市場(chǎng)成為非金融機(jī)構(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)，而且整個(gè)債券中信用類(lèi)債券應(yīng)當(dāng)占主導(dǎo)地位，這樣評(píng)級(jí)方面都會(huì)有了。
第二個(gè)還是準(zhǔn)入問(wèn)題。目前債券市場(chǎng)只是少數(shù)企業(yè)的特權(quán)，廣大的中小企業(yè)要想發(fā)債券，批了之后也沒(méi)有發(fā)多少，沒(méi)有解決多少問(wèn)題。因此債券市場(chǎng)就應(yīng)當(dāng)成為一個(gè)放開(kāi)的市場(chǎng)。
第三個(gè)要打破債券市場(chǎng)的分割。中國(guó)市場(chǎng)分割是一個(gè)老毛病，市場(chǎng)分割與行政主導(dǎo)的架構(gòu)是對(duì)應(yīng)的，一個(gè)部門(mén)有審計(jì)權(quán)，有人發(fā)項(xiàng)目債、市政債，又有人審批銀行間債，都是歸于不同的主管部門(mén)在管，互相之間不關(guān)聯(lián)，甚至監(jiān)管條例都有沖突的地方，這對(duì)市場(chǎng)建設(shè)來(lái)說(shuō)是不好的。這些問(wèn)題在上個(gè)世紀(jì)就開(kāi)始談，我被邀請(qǐng)到中南海談了很多次，大家都同意要統(tǒng)一，但大家都說(shuō)統(tǒng)一到我這里來(lái)。所以，統(tǒng)一、互聯(lián)始終存在，需要頂層設(shè)計(jì)，需要最高領(lǐng)導(dǎo)拍板。
第四，債券市場(chǎng)現(xiàn)在在金融機(jī)構(gòu)的資金配置上，目前基本上是貸款完了之后，存放閑置資金。也就是說(shuō)債券市場(chǎng)只是一個(gè)流動(dòng)性的源泉，而不是獲得收益的源泉，這樣的話銀行就不積極，而且在市場(chǎng)上就會(huì)出現(xiàn)，本來(lái)并不特別大的債券市場(chǎng)，大部分人是購(gòu)買(mǎi)并持有，交易很少，債券市場(chǎng)必須有的制度在目前情況下形成不了。
三是要打通債券市場(chǎng)與攜帶市場(chǎng)?，F(xiàn)在我們債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)是兩條線，而且是不同的機(jī)構(gòu)在監(jiān)管，互相不通聯(lián)，如果不通聯(lián)利率的作用就會(huì)受到阻隔。特別是在中國(guó)，貸款占總資產(chǎn)的比重非常高的情況下，必須讓信貸資金和債券能夠溝通。比如說(shuō)一個(gè)簡(jiǎn)單的過(guò)程，假定現(xiàn)在是利率市場(chǎng)化，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，比如說(shuō)在影響貨幣市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)利率上來(lái)了，這樣的情況就會(huì)通過(guò)金融市場(chǎng)反反復(fù)復(fù)的交易傳遞到中長(zhǎng)期的利率上去。中長(zhǎng)期利率就開(kāi)始影響債券的收益，同時(shí)也影響信貸的限制。如果說(shuō)是市場(chǎng)化的條件下就應(yīng)當(dāng)有調(diào)整，如果市場(chǎng)收益率有變化，企業(yè)就有選擇是發(fā)還是不發(fā)。如果收益率發(fā)生變化，銀行就會(huì)選擇是做貸款還是做債券。于是就需要溝通，需要有一個(gè)可以轉(zhuǎn)換的機(jī)制，現(xiàn)在是嚴(yán)格隔開(kāi)了。這種情況就會(huì)使得整個(gè)市場(chǎng)被分割了。
四是還要做的是以基準(zhǔn)利率為核心的利率體系。我前面講了，現(xiàn)實(shí)中沒(méi)有利率，是一個(gè)一個(gè)的利率，形成了一個(gè)結(jié)構(gòu)，有它的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，有它的期限結(jié)構(gòu)。那么，央行對(duì)它進(jìn)行調(diào)控從哪入手呢？要從基準(zhǔn)利率開(kāi)始。基準(zhǔn)利率產(chǎn)生自核心市場(chǎng)，調(diào)控了基準(zhǔn)利率，利率開(kāi)始向外蔓延，向外產(chǎn)生影響，產(chǎn)生輻射，這才會(huì)是一個(gè)體系。那么，我們要問(wèn)中國(guó)現(xiàn)在基準(zhǔn)利率是什么？什么是中國(guó)的基準(zhǔn)利率？一年期存款，還是收益率曲線短期的政府債券，都是，也都不是。所以，你說(shuō)到底什么在動(dòng)？對(duì)其他有什么影響？在我們這個(gè)體系下是不存在的，看不清楚的。因此就有一個(gè)要重建市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，特別是核心債券市場(chǎng)一定要建立起來(lái)。通常核心債券市場(chǎng)都是政府債券市場(chǎng)，但在中國(guó)又遇到行、部之間的紛爭(zhēng)。財(cái)政部說(shuō)應(yīng)當(dāng)是我，世界各國(guó)基準(zhǔn)利率都是國(guó)債利率，但它就不發(fā)短債，也不發(fā)長(zhǎng)債，只發(fā)中期債。那邊銀行系統(tǒng)，只是信貸供求關(guān)系的反映，只是一部分金融資產(chǎn)供求的反映，這都不行。因此我們需要有一個(gè)頂層設(shè)計(jì)，把這個(gè)市場(chǎng)監(jiān)督理順。中國(guó)的素材都在，理順的動(dòng)力也跟剛剛說(shuō)的一樣，誰(shuí)都說(shuō)要?dú)w到我的體系來(lái)。這不全是經(jīng)濟(jì)的決定，相當(dāng)程度上是一個(gè)政治決定。
五是利率市場(chǎng)化要建立有效的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制?，F(xiàn)在大家說(shuō)中國(guó)目前市場(chǎng)上的問(wèn)題是錢(qián)很多，流動(dòng)性過(guò)剩。但是貸款難、貸款貴，因?yàn)檎麄€(gè)金融運(yùn)行是中央錢(qián)出來(lái)，穿上各種各樣的衣服，長(zhǎng)債、短債，之間相互關(guān)聯(lián)、互相競(jìng)爭(zhēng)，它在上下傳導(dǎo)，供企業(yè)選擇，從貨幣變?yōu)樾庞?。中?guó)錢(qián)多、錢(qián)貴、貸款難的情況，表明從貨幣向信用的轉(zhuǎn)換過(guò)程中有諸多的阻隔，這些阻隔不打破的話，中央銀行采取措施對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就未必產(chǎn)生他想要的結(jié)果。目前我們的困境就在這里。市場(chǎng)上你要看企業(yè)你該放錢(qián)，看表、看帳，錢(qián)已經(jīng)很多了。所以，我國(guó)政策不能有效傳導(dǎo)，這是中國(guó)金融結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題，需要通過(guò)改革把這些問(wèn)題打通，讓它可以順暢的傳導(dǎo)。
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